ЦБ собирается пересматриват политику таргетирования инфляции, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пленарной сессии Международного финансового конгресса (МФК). Она сослалась на новые экономические и социальные реалии. «Изменения в экономике, в ожиданиях и поведении людей и бизнеса могут требовать подстройки всех видов политики Центрального банка, в том числе и денежно-кредитной», – сказала Набиуллина. Ключевая задача денежно-кредитной политики (ДКП) регулятора последних пяти лет – поддержание или таргетирование инфляции вблизи 4%.

«Некоторые параметры политики были связаны с тем, что мы вводили таргетирование инфляции на этапе дезинфляции, когда проводили политику по снижению инфляции с высоких уровней. И, к примеру, мы определили нашу цель как точечную, чтобы заякорить на ней инфляционные ожидания. Мы опасались давать диапазон, чтобы инфляционные ожидания не застыли на его верхней границе», – констатировала глава Центробанка.

2.jpeg

Вероятно Набиуллина имела в виду следующее: с одной стороны, удерживать инфляцию вблизи строго определенного значения в 4% на фоне разгоняющегося глобального роста цен будет сложно, предположил макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов. С другой – сейчас на рост цен оказывают влияние немонетарные факторы: глобальный вброс бюджетных денег, усиление рыночной власти крупнейших ритейлеров и производителей товаров в результате ухода с рынка многих небольших игроков, концентрация ресурсов внутри страны из-за закрытых границ. Через  главный инструмент таргетирования инфляции – повышение ставки – ЦБ не сможет существенно нивелировать эффект от этих факторов. «Либо надо задирать стоимость денег до заоблачных уровней, но игра вряд ли этого стоит», – пояснил Мурашов.

Директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Олег Замулин отмечает, что сейчас ЦБ необходимо завоевать репутацию регулятора, способного оперативно возвращать инфляцию к таргету, что и гарантирует заякоренность ожиданий на уровне 4%. «Мы видим по опыту этого года, что эта цель пока не достигнута: зимний всплеск роста цен вызвал увеличение инфляционных ожиданий», – продолжил эксперт. Это, в свою очередь, привело к следующему витку роста инфляции.

Опрошенные аналитики полагают, велика вероятность того, что ЦБ обозначит более широкий коридор вместо конкретной цели по инфляции . Имеется ввиду замена точечного уровня на диапазон для определения нейтрального уровня ключевой процентной ставки и ДКП в целом, предполагает старший аналитик «МКБ инвестиций» Антон Старцев. Перейдя к такому интервалу ЦБ получит большую гибкость и сможет избежать глобального повышения ключевой ставки на фоне временных инфляционных колебаний, подчеркнул эксперт.

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала о том, какие антикризисные меры в период пандемии оказались наиболее эффективными помимо  таргетирования инфляци. В кризисе было два этапа. На первом упала активность и  экономика оказалась заморожена. Со слов Набиуллиной, нужны были меры правительства: адресная поддержка доходов людей, наиболее пострадавших из-за пандемии. Для малого и среднего бизнеса ключевую роль сыграли льготные кредиты на сохранение занятости, которые потом им разрешалось списать (сохранив при этом определенный уровень численности сотрудников). С точки зрения банков помогло стимулирование ЦБ реструктурировать кредиты населению и бизнесу. Еще одна немаловажная мера – дополнительная продажа ЦБ валюты из фонда национального благосостояния при падении цены российской марки Urals ниже $25/барр., когда на рынках была сильная волатильность. Для инвесторов это стало хеджированием рисков, отметила Набиуллина. На втором этапе происходило постепенное восстановление активности граждан и компаний в связи со снятием ограничений. Здесь понадобился эффект от снижения ключевой ставки и смягчения ДКП, пояснила руководитель Банка России. Делал это регулятор достаточно резко: ключевая ставка с конца апреля по июль 2020 г. снизилась с 6 до 4,25%.

Директор группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов выразил уверенность, что если изменения и будут, то не кардинальные. Скорее всего, планируется скорректировать формулировку цели: например, не исключено введение коридора в 1–2 п. п. или изменение определения таргета с «вблизи 4% постоянно» до «вблизи 4% в среднем», предположил экономист. Подобные  изменения масштабно на экономику не повлияют, но могут помочь с улучшением коммуникациюи с рынком. Банк России может перейти к закрытому (2–6%) или открытому (не более 4%) интервалу, добавил старший экономист «ВТБ капитала» Александр Исаков. Согласно свежим исследованиям международного опыта, обозначение таких более явных границ сделает политику более прозрачной и повлечёт стабилизациию инфляционных ожиданий, объяснил он.

По мнению Куликова, правильно было бы ожидать снижения цели по инфляции на более длинном горизонте. С момента перехода в режим таргетирования межрегиональный разброс инфляции снизился в 1,5–2 раза, а именно это и было основным аргументом в пользу политики удержания роста цен вблизи ориентира в 4%.

Наиболее правильный вариант – смешанное правило таргетирования, а также поддержание не только инфляции вблизи целевых уровней, но и курса рубля, считает руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКПа Дмитрий Белоусов. Эксперт добавил, что существует вероятность эксперимента с таргетированием не непосредственно роста цен, а их ожиданий. К примеру, удержание их ниже целевого уровня на протяжении трех лет. Однако, это достаточно рискованный вариант, способный спровоцировать стагнацию экономики (инфляция отражает уровень спроса), подытожил экономист.

Остальные страны, применяющие таргетирование инфляции, помимо ключевой ставки пользуются такими инструментами, как валютные операции на открытом рынке, изменение норм резервирования, чтобы регулировать уровень денег в обращении. Вероятно ЦБ стоило бы обращать внимание на подобные рычаги сдерживания роста цен, предположил портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Также, регулятор мог бы тем или иным образом ограничивать отток капитала из страны – это укрепило бы рубль и замедлило инфляцию, дополнил Мурашов.

Примером для ЦБ РФ может выступить ФРС, изменившая подход к монетарной политике в августе 2020 г., говорит старший экономист банка «Открытие» Максим Петроневич. ФРС уже стремится не только добиться цели в 2%, а таргетировать «средний уровень инфляции за длительный период». По факту это значит, что ФРС может допускать превышение роста цен планки в 2% на определенных временных отрезках.